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比特币（BTC）金库公司的比特币利用率不足。目前，这是可以接受的。公开市场渴望现货以外的比特币敞口，这推动了总共持有超过80万比特币（价值约1000亿美元）的公司的崛起。但这个被动积累的时代不会持续下去。为了达到下一个水平，这些公司将从基本HODL优化之外的发展中受益。
总结- MicroStrategy不仅填补了现货ETF之前的空白;迈克尔·塞勒（Michael Sellor）还设计了比特币的临时公开市场敞口。
- 一波“比特币金库公司”正在效仿这一做法，但仅仅持有数字黄金并不能让它们脱颖而出;下一阶段需要将金库变成产生透明、信任最小化的比特币收益率的引擎。
- Valour和Maple Finance等早期行动者正在证明这是可能的，他们使用链上比特币产品来提供收益率并扩大BTC的效用，而无需采取让上一周期贷方陷入困境的鲁莽做法。
- 获胜的模式颠覆了传统的企业秩序--资金第一，收益率第二，产品第三--最终目标是通过实际运营和差异化价值来提高“每股饱和度”。
- 下一个MicroStrategy不仅会持有比特币;它将使其富有成效，成为比特币经济的建设者和其扩张的受益者。
为了了解比特币战略的走向，值得看看重新定义企业财务剧本的公司：Strategy（原名MicroStrategy）。它巨大的成功不容忽视。在过去五年里，在积累582，000个BTC（几乎占总供应量的3%）的推动下，其股价上涨了超过3，000%。通过将比特币置于首位，首席执行官迈克尔·塞勒（Michael Saylor）似乎在现货ETF获得批准之前就建立了事实上的比特币ETF。然而，这种框架完全没有切中要害。
2025年上半年，塞勒显然领先了一步。他并没有填补比特币ETF缺乏留下的空白。他为公开市场提供了更雄心勃勃的东西：通过金融工程和只有比特币才能实现的摩天轮来增加风险。塞勒为绝对稀缺的资产带来了不可否认的无限需求。
塞勒的紧迫感具有传染性。在ETF获得批准和该策略的持续繁荣之后，包括MetaPlanet、Twenty One、Nakamoto、Matador、Strive、Procap等数十家公司在内的一波公司开始构建自己版本的比特币金库剧本。他们正在利用公共市场对超现货BTC风险敞口的相同需求来补贴他们的金融工程，以尽快储存比特币稀缺供应中的份额。
比特币宝箱
从本质上讲，比特币金库公司都在制作自己的宝箱来存储数字黄金。它们有不同的形状和大小，有些比其他人更华丽，许多人正在熔化他们的黄金部分镀在胸部本身。
到目前为止，镀金的金融工程一直是华尔街的热门话题。然而，无论数字黄金的宝箱多么华丽，它实际上仍然只是一个金库。即使持有比特币是本世纪的贸易，当您的最终价值主张只是持有比特币时，差异化也变得可疑。随着越来越多的公司采用类似的收购策略和杠杆配置，差异化变得更具挑战性，为那些超越当前剧本进行创新的人创造了机会。
投资者和机构开始问：这些公司下一步必须做什么才能建立可持续的长期差异化？
从保险库到引擎：让比特币发挥作用
如果每股标准收益真的像这些财务公司宣称的那样成为基准，那么仅仅持有标准收益是不够的。比特币控股公司的下一步自然是真正成为比特币收益公司。然而，这些新来者知道他们不能重复上一个周期的巨头如BlockFi和Celsius的高风险做法。鲁莽的放贷、不透明的收益来源和纯粹的投机行为不能成为下一章的基础。相反，优先级应该是透明的，信任最小化的，理想的是链上产量的产生。
这种转变的早期信号已经出现。在欧洲，Valour Inc.推出了一个具有收益率的BTC ETP，通过比特币押注实现了历史5.65%的APY。其母公司DeFi科技拥有广泛的产品和业务，最近在纳斯达克上市。如果进一步深入链上，Maple Finance最近在AUM方面超过了贝莱德的IBIT。他们正在推出lstBTC等结构性比特币产品，该产品通过新兴的比特币DeFi行业支持的纯粹链上机制赚取收益。
虽然仍处于早期阶段，但比特币DeFi和其他提高比特币可访问性、实用性和用例多功能性的方法代表了巨大的机会，特别是对于拥有大量比特币财富的上市公司。一些比特币金库公司已经表示计划超越被动持有，采取更积极的业务建设行动。最终，这一转变将对任何积极的异常财务公司至关重要。
实际上，比特币金库公司正在颠覆传统的上市公司剧本。传统的剧本是，公司1）生产产品，2）通过使用产生收入，3）最终通过利润和财务优化来增长其资产负债表。优先考虑比特币的公司从第三步开始，首先获得比特币稀缺供应的份额，但最好的公司将加倍回到第一步和第二步。如果传统订单是产品、收入，然后是国库，那么比特币优先的模式是国库、收益率，然后是产品。
最终，通往离群者地位的可持续途径是让比特币金库公司成为积极的收益产生者和真正的运营商。这意味着发展成为真正的企业，为用户提供差异化的价值，以提高每股饱和度。从金库到发动机再到产品。
下一个微策略
下一个MicroStrategy不会是一家比特币金库公司。没有人会简单地将控股和金融工程结合起来，重现塞勒的非凡成功。
下一个突破性的公司将是使比特币富有成效的公司。它将有助于扩大比特币作为收益资产、交换媒介、多功能抵押品或全新事物的效用的基础设施。
这在之前的周期中是不可行的。但如今，链上扩展解决方案的开放格局已经出现。公开持有比特币的公司现在有机会成为新一波比特币产品创新的受益者和受益者，解锁他们的数字黄金宝库。
我们已经超越了华尔街广泛接受比特币的阶段。下一个挑战是将闲置的比特币转化为生产性资本。现在的问题是谁先行动：是拥有领先优势和大量数字黄金的现任者，还是拥有灵活团队和迫切需要脱颖而出的挑战者。
无论如何，我们正在进入一个新时代，重点从机构采用转向机构参与建设比特币优先经济。
里奇·莱恩斯里奇雷恩斯他是Core ASO的最初贡献者，也是Coinbase资金流动工程的前负责人，是一位自学成才的工程师和成功的企业家，拥有Element Wallet和AutoReach等企业。他的专业知识在于0-1构建、增长和可扩展性，并对比特币和去中心化充满热情。他帮助塑造了Core的战略方向，将区块链的每周活跃用户数量增加到超过100万，投入了5亿美元的比特币，75%的比特币哈希率保护网络，网络上有125个以上的项目。
