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现实世界资产的代币化正在蓬勃发展，从稳定的法定货币到将股票置于区块链轨道上的新股票代币。这个概念是相同的-创建一个与真实资产价值挂钩的加密令牌-并且它正在流行。就在今年夏天，Robinhood在欧洲推出了一个加密驱动的股票交易服务，在基于Arbitrum的网络上提供200多个令牌化的美国股票和ETF。像USD Coin（USDC）这样的稳定币本质上是“代币化的美元”，现在公司的目标是为股票做同样的事情。然而，表面之下存在一个关键的区别：稳定币得益于利润丰厚的发行模式而蓬勃发展，而代币化股票则面临着谁从发行中获利的悬而未决的问题。
换句话说，代币化股票的真正挑战不是交易时间或股息机制等技术细节，而是财务细节。稳定币发行人通过投资储备资产来解锁收入引擎，这是股票代币提供商无法轻易复制的。因此，稳定币已成长为一个超过2500亿美元的巨大市场，而代币化股票仍然是一个小众实验。这里的论点值得商榷但明确：稳定币和股票代币可能拥有相同的代币化DNA，但目前只有前者以可持续的商业模式激励发行人。除非股票代币的“供给侧”经济改善，否则它们的广泛采用将会滞后。
RWA代币化正在蓬勃发展，交易员会喜欢代币化股票
近年来，代币化现实世界资产的总价值激增。这一增长大部分来自代币化私人信贷和美国财政部资产，而代币化股票占比不到4亿美元。这凸显出，尽管对RWA代币化的兴趣正在上升，但股票代币仍然只占市场的一小部分。
在更广泛的RWA繁荣中，股票代币化的推动势头正在增强。Robinhood的尝试就是一个很好的例子--这家受欢迎的经纪公司现在向欧洲投资者提供零佣金、24/5的美国股票代币交易。这些代币在工作日全天候交易（即使美国交易所关闭），扩大了跨境准入。Robinhood还承诺全额股息支持，并承诺股票代币持有者将像真正的股东一样获得任何派息。简而言之，技术障碍，例如如何处理股息、股票分割或下班后定价，正在通过设计选择（例如，将交易限制在24/5并通过应用程序计入股息）来解决。其他加密货币公司也涉足了这一领域;例如，Gemini为其用户提供了代币化的MicroStrategy股票（MTR）。
然而，代币化股票仍处于早期阶段。尽管大肆宣传，他们的吸收是适度的。部分原因是监管：股票代币是明确的证券，因此提供它们需要经纪许可证和监管批准。这一现实在2021年得到了强调，当时推出了苹果、特斯拉等代币化股票的币安，在全球监管机构警告其未经适当授权运营后，突然停止了其股票代币。遵守证券法增加了发行或交易这些代币的复杂性和限制，从而减缓了它们的增长。但撇开监管不谈，股票代币没有激增的受欢迎程度还有一个更深层次的原因：发行人的经济状况并不像稳定币那么引人注目。
稳定币具有固有的收益率优势，而股票代币面临财务障碍
稳定币已将高利率转化为轻松利润，通过将用户存款投资于安全的短期债券，赚取了数十亿美元。例如，Circle 2024年收入的99%以上（约16.7亿美元）来自USDC储备的利息，这使其能够与其主要合作伙伴Coinbase分享数亿美元。同样，Tether（USDT）通过持有数十亿美元的国库券产生了约140亿美元的利润。
然而，代币化股票缺乏这种保证的收益率。持有基础股票的平台不会获得直接的财务利益，因为股息必须直接传递给代币持有者。股票贷款是一种不确定且有限的收入来源，交易费可能不够，特别是如果投资者更喜欢购买和持有长期股票（我怀疑可能是这种情况）。因此，稳定币可以毫不费力地将储备货币化，而代币化股票必须找到新的财务激励措施来匹配稳定币利润丰厚的商业模式。
股票代币的未来道路仍然不确定
现实世界的资产代币化通常被誉为传统金融和加密货币之间的桥梁，我们有充分的理由感到兴奋。如上所述，稳定币已经证明，将链下资产带入链上可以释放巨大的价值和效用，有效地成为加密货币交易的支柱。
代币化股票扩展了这一愿景：想象一下24/7全球可访问的股票市场、所有人的部分股票以及区块链上的无缝结算。对投资者的吸引力很明显，我并不质疑需求方。但为了完全实现这一愿景，代币发行人的激励措施必须一致。目前，稳定币发行商从每一个铸造代币中获得财务意外之财（得益于储备收益率），而股票代币发行商因提供服务而获得的好处相对较少。在可持续的商业模式出现之前，无论是通过新颖的收费结构、参与链上贷款市场，还是通过其他使发行更实惠的创新，股票代币发行的规模和数量可能仍然有限。
这并不是说代币化股票没有未来。相反，Robinhood等公司的早期举措表明，即使直接利润微薄，早期采用RWA代币化也具有战略价值。从长远来看，它可以吸引新的用户群，并将公司置于潜在巨大市场的前沿。随着时间的推移，随着生态系统的成熟，创造性的解决方案可以使股票代币的发行回报更高。例如，平台可能会通过内置管理费对一篮子股票或指数进行代币化，或者整合DeFi收益率策略以提高回报。
然而，就目前而言，对比是鲜明的：稳定币之所以蓬勃发展，是因为其发行人从中获利丰厚，而代币化股票发行人仍在弄清楚如何让经济发挥作用。这一根本性差异，而不是技术或监管，将决定RWA股票代币在加密经济中追赶稳定币近亲的速度。股票代币化的概念无疑是有希望的，但在“谁受益以及如何受益”的问题得到解决之前，其主流采用之路仍将保持谨慎和不确定。
吉泰·沙弗兰是The Fedz的创始人，他正在那里构建下一代去中心化稳定币--$FUSD。Gitay拥有计算机科学和经济学背景，自2013年以来活跃于比特币领域，将深厚的技术专业知识与对市场动态的敏锐理解相结合，为稳定、抵押不足的货币设计创新机制。他热衷于创造一个更有弹性和开放的金融未来，领导Fedz在流动性、治理和金融稳定方面的新颖模型。
