美国证券交易委员会澄清，某些流动性质押模型不构成证券发行，为基于以太坊的质押协议提供了更清晰的监管框架。
总结- 美国证券交易委员会公司财务部门发布了一份员工级声明，澄清结构合理的流动性质押安排不符合联邦法律规定的证券资格。
- 依赖智能合同并避免提供商自由裁量控制的流动性质押模型可能会在豪伊测试的范围之外运行。
- stETH和rETH等收据代币反映非证券资产的所有权并通过管理流程发行时，不被视为证券。
- SEC的解释为以太坊的赌注基础设施提供了法律清晰度，并可能支持开发商、机构和DeFi环境中增加采用。
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美国证券交易委员会（SEC）对液体质押划清界限
8月5日，美国证券交易委员会公司财务部发布了一份正式的员工声明，澄清了流动性股权如何符合联邦证券法。
根据该司的说法，结构合理的液体股权计划不符合1933年证券法第2（a）（1）条或1934年证券交易法第3（a）（10）条对证券的法律定义。
该声明建立在早期对自我质押和托管质押模型的解释基础上，但现在定义了一个独特的第四类：流动质押，它发行收据代币来代表质押资产的所有权。
在符合监管标准的结构中，这些收据代币也不被视为证券，只要它们仅反映所有权，而不与第三方的行为或自由裁量权挂钩。
工作人员发现，合格的流动性质押安排避免投资合同分类，因为它们缺乏创业或管理监督。
此类模型中的服务提供商仅执行管理功能--将资产路由到验证人、管理钱包或智能合同以及在不对赌注策略或时间进行判断的情况下发行代币。
缺乏自由裁量权意味着他们无法满足豪伊测试的“他人努力”要求，豪伊测试仍然是美国证券交易委员会识别投资合同的关键框架。
SEC主席Paul S阿特金斯称这次更新是“澄清员工对不属于SEC管辖范围的加密资产活动的看法的重要一步”。
在我的领导下，美国证券交易委员会致力于就联邦证券法适用于新兴技术和金融活动提供明确的指导。https://t.co/KdIA8RAbVq pic.twitter.com/inUB1asKay
- 保罗·阿特金斯（@ RECPaulSAtkins）2025年8月5日
他补充说，美国证券交易委员会的加密货币项目计划已经“为美国人民产生了成果”，标志着加密资产分类的方法更加结构化和详细。
尽管该文件是工作人员层面的解释，而不是具有约束力的规则，但它为利益相关者根据美国法律导航赌注模型提供了更明确的指导。
什么是液体桩法以及它的工作原理
液体赌注已经在主要的股权证明网络中广泛使用。这些系统发出代表用户的赌注资产并反映随着时间的推移积累的奖励的收据令牌。
与标准赌注（通常在固定期限内锁定资产并延迟提取）不同，流动赌注提供了灵活性-用户可以交易这些代币、将其保存在钱包中，或在DeFi协议中使用它们，而无需取消原始资产的赌注。
一旦存入，平台就会接管技术责任。它将股份分配给验证者，监控发票和处罚，并调整余额以考虑奖励或削减。
用户不参与验证器选择或运营决策;他们的角色在初始存款后结束。
根据设置，托管由智能合同或Coinbase Custody等集中式实体处理。
无论谁持有资产，收据代币通常遵循两种模式之一：一些赎回价值随着时间的推移而增加以反映回报，而另一些则保持固定比例，但随着回报的增加发行额外的代币。
在这两种情况下，代币都可以兑换为原始股份加收益率，平台指定冷却期、兑换条款和任何适用的费用。
这些代币充当了赌注和流动性之间的桥梁。它们让用户在跨贷款协议、交易所和其他链上工具使用代币的同时继续赚取网络奖励。
重要的是，该过程不涉及集合基金管理或承诺的利润。对底层加密货币的控制权仍然掌握在用户手中，所有回报都由协议本身产生，而不是由任何第三方中介产生。
丽都、火箭泳池以及哪些资格
SEC的声明对Lido（LIDO）和Rocket Pool（RPL）等流动性赌注协议产生了直接影响，这两个协议都发行代表赌注以太坊（ETH）所有权的收据代币。
Lido Staked ETH（stETH）和Rocket Pool ETH（rETH）等代币是与用户押金一对一铸造的，并累积协议生成的奖励，而提供商无需对用户回报行使自由裁量权。
Lido依赖自动智能合同来管理赌注和代币发行。一旦资产存入，该流程就会在无需手动干预的情况下展开。
Rocket Pool运营着一个由节点操作员组成的免许可网络，使整个赌注和代币铸造过程程序化且非托管。
在这两种模型中，平台不会决定下注多少、何时下注或使用哪些验证器。用户保留其所赌注的ETH的所有权，同时在Aave（AAVE）和Curve MAO（CRV）等DeFi平台上自由使用收据代币。
美国证券交易委员会的解释确认，只要提供商避免履行管理或创业职能，此类活动就不构成豪伊测试下的投资合同。
这有效地为合规协议提供了无需SEC注册即可运行的路径，前提是它们保持在概述的参数范围内。
该指南还减少了在这些代币基础上构建的开发人员的监管不确定性，前提是他们的机制保持一致。
然而，该解释不适用于在其投注服务中施加额外自由裁量权或营销的集中式提供商。
例如，Coinbase收取固定费用并提供奖励预测，这可能会模糊协议驱动的回报和提供商管理的产品之间的界限。
ETH价格和市场影响
美国证券交易委员会的解释可以通过消除围绕流动性质押法律地位的模糊性来增强以太坊的长期效用和市场信心。
截至8月6日，由于市场整体调整，ETH的交易价格为3，615美元，过去一周下跌了4.5%，但在需求增长、ETF流入以及以太坊第二层生态系统基础设施扩张的推动下，过去一个月仍上涨了近40%。
液体赌注目前占ETH赌注总数的30%以上，Lido和Rocket Pool等协议领先采用。在保留流动性的同时赚取回报的能力使这些系统成为以太坊价值主张的核心。
随着法律的明确，机构可能会更愿意将资本分配给流动性的赌注协议，从而提高整体赌注参与度，这转化为对ETH的更大需求，并强化其作为生产性、产生收益的资产的作用。
该指南还消除了使用质押代币作为DeFi抵押品的摩擦，这对以太坊的流动性层至关重要。
虽然近期价格仍受市场力量影响，但更明确的规则创造了更稳定的监管基础，支持ETH更广泛的采用和实用性。
